事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：220G等于多少GB 20GB流量够用一天吗023年05月11日

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