金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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