来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月(yeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数uè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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