金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xì衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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