来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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