金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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