4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预(y反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ù)期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数