金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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