5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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