4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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