事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全trong>风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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