来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作希望的拼音是什么用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě希望的拼音是什么)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货希望的拼音是什么币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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