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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动(d武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子òng)内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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