公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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