金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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