美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(z吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yī吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别n)为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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