文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗