近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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