艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机>《基金经理(lǐ)投资(zī)笔记》宏(hóng)观策(cè)略系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐(guǎi)点 实现(xiàn)财富管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金(jīn)合信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原(yuán)文(wén)），我(wǒ)们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的(de)背景是市场(chǎng)进入了战略相(xiāng)持阶段，进攻(gōng)和防守的理由(yóu)都不是非(fēi)常清晰。周(zhōu)末中(zhōng)央(yāng)发布(bù)长期的(de)产业政策(cè)，基(jī)调(diào)是清晰(xī)的，但那是(shì)诗和远方，是(shì)战(zhàn)略性的布局(jú)，很(hěn)多投资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者对宏观环境的(de)担忧，对数(shù)字(zì)技(jì)术的批(pī)判(pàn)，很(hěn)多与会(huì)者(zhě)收获的可能不是清晰的思(sī)路(lù)，而是在迷宫(gōng)中又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎(shèn)的(de)A股投资(zī)者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由(yóu)是根据惯例，银(yín)行(xíng)保(bǎo)险(xiǎn)等(děng)利好兑(duì)现后往往是市场开(kāi)始调整的开始。A股投(tóu)资历来(lái)是(shì)有季节性(xìng)的，但(dàn)这未必是历(lì)史(shǐ)的铁(tiě)律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的政(zhèng)策(cè)基调下开始(shǐ)全面大反攻(gōng)。我们需要因时而变，投资者(zhě)需(xū)要考虑到当前的市场背景已经(jīng)和之前有(yǒu)很大的不同。当(dāng)前市场(chǎng)进入战略僵持阶段(duàn)的一个(gè)重要理由是除了逻(luó)辑推演，很多(duō)重要问题(tí)很难用清晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨(jǐn)慎的投资(zī)者往往是见好就收或者(zhě)谋定(dìng)而后(hòu)动，因此才(cái)有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部(bù)看，市场已经提前交易了政策的方向，而(ér)且(qiě)今年国内的(de)政(zhèng)策本(běn)身也(yě)不是(shì)大(dà)开大合。新(xīn)出台的政策更多(duō)地在落实(shí)上，较(jiào)少新的提法(fǎ)。

　　第(dì)二，从外部(bù)看(kàn)，美联储依(yī)然(rán)在(zài)通胀、就(jiù)业数(shù)据、金融数据和增(zēng)长数(shù)据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数字(zì)经济和中特估依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来预期的业绩改善(shàn)，但短期(qī)游戏、传媒、中(zhōng)特估(gū)与其他板(bǎn)块分化较为极致(zhì)，也是不争的(de)事实。除了这两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)外(wài)，金(jīn)融、消费和公用(yòng)事(shì)业有反弹，但难(nán)以(yǐ)成为持续的配置(zhì)主题，新能源崩(bēng)坏(huài)的筹码(mǎ)预期也决定了反弹(dàn)的(de)脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形(xíng)成一致预期。随着一季报的(de)披露，市场阶段性发(fā)挥了(le)对盈利现实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现一定修复和表现有韧性的(de)金融、中药、电力、中特(tè)估(gū)主题以(yǐ)及(jí)TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩(jì)的公(gōng)布(bù)反而(ér)出现了一定的买预(yù)期卖现实的操作。当然，相对(duì)而言市(shì)场也(yě)有定价效率不稳定的一面(miàn)，同样是(shì)业(yè)绩修复或(huò)有韧(rèn)性(xìng)的农林牧渔、新(xīn)能源和消费板块，整体表现则一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的(de)原因：一季报显(xiǎn)示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的(de)核心矛盾在于缺乏特(tè)别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超额收益过于(yú)显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他TMT细分领域阶(jiē)段(duàn)性有所(suǒ)回(huí)调(diào)。中特(tè)估相关的(de)基建、银行、石(shí)油、出(chū)版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低，因(yīn)此在最(zuì)近市场调整的(de)时候整体(tǐ)表现较好(hǎo)。在这(zhè)两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场部分定价(jià)了一季(jì)报行情，但核(hé)心问(wèn)题在于当前(qián)盈利仍(réng)处在(zài)磨(mó)底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难(nán)撑起A股(gǔ)系统性(xìng)的行情。所以，我(wǒ)们看(kàn)到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹的(de)幅度都相对有限。消费的(de)盈(yíng)利有一(yī)定的修复，而(ér)市(shì)场由于前期的悲观情绪(xù)尚未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局(jú)是清晰而明(míng)确的(de)：政策(cè)关(guān)注产业升级和人的(de)问题

　　近期国内也处(chù)于(yú)一个(gè)会议(yì)密集召开的(de)阶段，政治局会(huì)议、中央财经委会议和国常会相(xiāng)继召开。决策(cè)层(céng)对于当前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳(wěn)的(de)问题，有着清醒的认识，短期的(de)工作重点是(shì)恢复和扩(kuò)大需求，但(dàn)同时也明确(què)不(bù)会再走老路——不会通(tōng)过低水平的债务扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实体(tǐ)经济(jì)的产(chǎn)业(yè)升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色(sè)化、融合化。

　　现代产(chǎn)业(yè)体系(xì)下的融合(hé)发展

　　这(zhè)次财经委会议的一个(gè)新提法是“坚(jiān)持三次产业融(róng)合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产业’简单退出”，这个提(tí)法很(hěn)重要。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调接(jiē)下来一段时间的政策需要强调均衡性(xìng)和系(xì)统性，才(cái)能形(xíng)成经济发展的(de)合力。卡(kǎ)脖子(zi)的领域要重点支持和发展，但是经济的运行(xíng)是(shì)一个完(wán)整的(de)系统，生(shēng)产(chǎn)和消费、实体经(jīng)济和金融支(zhī)撑、高科技领域和(hé)低技术领域、融资-设(shè)计-制造—物流-销售-服务等(děng)各方面需(xū)要协(xié)调发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢(màn)慢恢复(fù)，才(cái)能够真正把需求(qiú)拉动起来。不(bù)能够孤(gū)立、片面地理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科技的领域，它的下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量的(de)人才(cái)红利

　　另外(wài)，最近政策讨论(lùn)的(de)一个重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民族未来的新生(shēng)人口、需要关(guān)注的老龄人口。当前中国的发(fā)展(zhǎn)逐(zhú)渐从(cóng)资本和劳动要(yào)素拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术创新成(chéng)为(wèi)能否突破内外部约束的(de)关(guān)键。技术创新(xīn)能(néng)力取决于(yú)制度保障下的(de)主观能(néng)动性，在经(jīng)历艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机了过去几年的非(fēi)常态(tài)之后(hòu)，在内(nèi)外部(bù)不确(què)定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动(dòng)性，是政策的重(zhòng)心(xīn)。以人工智能为(wèi)代表(biǎo)的(de)数(shù)字经(jīng)济大发展，有(yǒu)可能能够(gòu)帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距(jù)，这需(xū)要从一(yī)个更(gèng)高的角度理(lǐ)解人工智能和数字(zì)经济(jì)。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下(xià)来的政(zhèng)策力度和效果(guǒ)有多大、盈利(lì)能(néng)否实质性的(de)反(fǎn)弹、经济复苏的斜率(lǜ)是(shì)否(fǒu)面临(lín)趋缓的压(yā)力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是(shì)什(shén)么(me)样的(de)经济形(xíng)势等，投(tóu)资者(zhě)希(xī)望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题的(de)程度，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也更(gèng)脆弱，当前可能是一个(gè)布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一(yī)点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容(róng)”，这是我们(men)从(cóng)巴菲特历次(cì)股东大会上看(kàn)到价值投资者很重要的(de)一(yī)个特(tè)质，即我们提(tí)倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的(de)，随着事实的清晰，投资(zī)路径也将会(huì)非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产业(yè)视角做(zuò)了一下梳理，供投(tóu)资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业(yè)现代化(huà)，科(kē)技自(zì)主可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与远(yuǎn)方，需(xū)要进(jìn)行战略布局。投资的下限是避免系统性的(de)风(fēng)险，在(zài)现代化的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和(hé)未来跟不上历(lì)史步伐的产业是不能(néng)进行战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间状(zhuàng)态是(shì)周期与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南(nán)开大(dà)学(xué)经(jīng)济学博士，清华大学管理科学与工程博士(shì)后。学术研(yán)究与教(jiào)学以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金(jīn)融产品分析等实务(wù)领域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框(kuāng)架内运用财政的视(shì)角解构(gòu)宏观经济的运行，将中(zhōng)国经济看作一份(fèn)资产，通过资本资(zī)产定价(jià)的方式(shì)来确(què)定(dìng)其(qí)价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金经理、首席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经(jīng)济学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文(wén)多发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

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