2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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