4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tó可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句u)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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