文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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