来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点2024年房价会继续下跌吗(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì2024年房价会继续下跌吗)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó2024年房价会继续下跌吗)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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