2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央两斤大概有多重参照物，2斤有多重？国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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