来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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