大家周末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的(de)可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受(shòu)到(dào)天(tiān)气(qì)因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑(chēng)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤(méi)价(jià)加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全(quán)球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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