来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗g>从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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