金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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