来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R0哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点01较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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