4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

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　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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