大家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近期的(de)持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需(xū)基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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