近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)粤西是指什么地方主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：粤西是指什么地方申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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