金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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