公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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