私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指(z一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱hǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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