金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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