2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？几率还是机率 概率和几率一样吗

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定几率还是机率 概率和几率一样吗增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(d几率还是机率 概率和几率一样吗àn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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