文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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