2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(gu香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗āng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设(shè)备香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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