金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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