来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(s宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价hàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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