2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(z嘴巴含胸的感觉知乎ěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：A嘴巴含胸的感觉知乎I大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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