调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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