事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高勿必和务必的区别，务必是什么意思呀的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　勿必和务必的区别，务必是什么意思呀 alt="存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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