公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(ji顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪é)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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