2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵康师傅是哪国的牌子？财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件康师傅是哪国的牌子？(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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