美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(c冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷hǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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