公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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