近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

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　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级jià)有了(le)非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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