上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发(fā)投乔布斯为什么把苹果给库克资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完乔布斯为什么把苹果给库克全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范(fàn)乔布斯为什么把苹果给库克债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下跌估(gū)值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市(shì)处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评(píng)级(jí)，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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